本文将从Pendle Boros机制解构、潜在的交易场景以及对于未来市场增长预期三个方面介绍Pendle八月新推出针对合约市场资金费率交易的衍生品工具

Pendle Boros机制

Pendle Boros是针对永续合约交易对的未来资金费率的交易衍生品，用户可以在Boros上做空或者做多某永续合约交易对的未来资金费率。本部分将从交易系统和清算系统两个层面介绍Pendle Boros。

交易系统

Boros上的基础交易对象为YU (Yield Unit)，它代表了从下一次资金费率结算到到期日的这段时间内，每一个底层资产 (e.g. BTCUSDT.P, ETHUSDT.P) 在市场价格 (Implied Rate) 交易时所对应产生的资金费率收益。Boros上的利率均以APR的形式呈现，YU的价格计算公式为

$$ \frac{\text{Implied Rate APR}}{3 * 365}*\text{Remaining Settlement} $$

来源：Pendle Boros

如图所示，Boros上对2025.12.26到期的Binance BTCUSDT的YU APR的市场价格为6.81%，即如果市价在做多1YU将会花费

$$ \frac{0.0681}{3653}(92+\frac{1}{3})*3 = 0.0173 \,\, \$\text{BTC} $$

Boros采用订单薄的模式完成交易撮合。就像交易所的永续合约一样，做多YU的订单成交代表着有人在同一位置做空了YU成为了你的对手方。

做多或做空YU本质上是对底层永续合约未来资金费率的预期。当用户选择做多YU时，代表了用户愿意在持有YU的这段时间内，支付成交价格的资金费率来换取真实结算的底层资金费率 (Underlying Rate)；当用户选择做空YU时，则代表用户愿意在持有YU的这段时间内，支付真实结算的资金费率来获得成交价格的资金费率

例如用户认为图中Underlying APR显示的当前实时资金费率APR为8.85%将会是未来资金费率的平均值，则他选择做多YU的期望最终收益为

$$ \frac{0.0885-0.0681}{3*653}(92+\frac{1}{3})*3 = 0.005 \,\, \$\text{BTC} $$

清算系统

相较于Pendle V2的LP池模式，Boros采用的订单簿模式。多空双方并不需要真的在交易所内持有对应的合约仓位也可以在Boros上交易资金费率。因此Boros需要一套清算机制来抵御杠杆交易可能造成的潜在坏账出现。

Boros上选择提供了cross margin或者isolated margin的账户选项，其原理与交易所的合约账户相同。

当用户想要在Boros上建立仓位时，他需要在账户内提供相应的初始保证金(initial margin)，

$$ \text{Initial Margin} = \frac{\text{Notional Size } * \text{Years To Maturity} * \text{Implied APR} }{ \text{Leverage}} $$

例如当用户想要在Boros用3倍杠杆开价值6000USDT的仓位，他必须要至少要在账户内提供2000USDT的资金。