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原文

和訳

下記で述べられている見解はすべて著者の個人的見解であり、投資判断の根拠となるものではなく、また投資取引の推奨やアドバイスとして解釈されるべきものではありません)。

自分がまだ存在していることを確認するために、痛みを経験したくなることがあります。だから、ペンシルバニア大学のボート部に入部するのはいい考えだと、1年生のときに思ったのかもしれません。それは、良いボート選手であるためには、週に6日、自らに課した体罰が必要であることを理解していなかったからです。

ペンシルベニア大学のボートハウスは、絵のように美しいシュイルキル川のほとりにある。練習が水上で行われるときは、毎朝か毎昼、老朽化した自転車で2.5マイルほど練習に通った(キャンパス周辺では盗難が多いので、安価な自転車を購入するようにとのことだった)。

私にとって、クルーチームでの短い経験のハイライトは、初心者で構成された私のボートが水上で「うまくいった」稀な瞬間でした。フィラデルフィアのダウンタウンから太陽が昇り、穏やかな水面を調和して滑っているとき、私はボート漕ぎが人間にもたらす美しさを心から実感しました。

しかし、それは二律背反するものであった。私たちが「浮き輪」と呼ぶ、腐敗した人間の死体が、私たち勇敢なアスリートのすぐそばに浮かび上がってくることがあるのだ。ある者は自ら進んで水葬にされ、またある者は最新のコンクリートフットウェアを身に着けていた。

しかし、どのようにしてそこに至ったかは別として、これらの人々が曇った水底で十分な時間を過ごした後、ある不幸な漕ぎ手は、自分の隣に静かな水浸しの仲間が浮かんでいるのを発見するのである。

資本市場にも、水面下に潜む「浮遊者」がいる。これらの企業は、一見うまくいっているように見えるが、ある災難的な変動要因によって継続企業としての能力が致命的に損なわれてしまう。素人目には、これらのゾンビは元気に生きているように見えるかもしれないが、持続不可能なビジネスモデルや取引戦略によって、とっくの昔に死んでいるのである。先週は、これまでメタバースの巨匠と考えられていた著名な企業やヘッジファンドが、光速で倒産/破産したのを目撃した。

人間の死者とは異なり、資本市場の生ける屍は財産を持ちながら三途の川に入り、不透明な水の下で見えないところでゆらゆらと揺れ動く。その魂が不気味な現実に屈し、市場環境がその死骸を表面化させるとき、初めてこれらの企業の世俗的な財産が発掘され、最終的にファイアセールで競り落とされるのである。死者の果実を収穫する資源を持つ勇敢な生ける資本市場の探検家にとって、資本市場のゾンビ黙示録は歓迎すべきものである。

死者のファイアセールでは、ファンダメンタルズのしっかりした原始的な資産が、突然、安価になる。しかし、注意しなければならないのは、すべての資産が同じように作られているわけではないことだ。ゾンビの持ち物の多くは、宿主と一緒に冥界に旅立つのがふさわしい。不合理に安いものと、根本的に滅びるべきものを見分けるには、最大限の規律が必要だ。重要な判断材料は、常にキャッシュフローです。

この技術革新の時代に、キャッシュフローなどという凡庸な概念を持ち出すのは、どうかと思う。しかし、墓場に入るとき、私たちはインディ・ジョーンズと聖杯のように、明白な美しさを捨て、強力な使用率によって駆動する真のキャッシュフローを持つプロジェクトやビジネスの明白な価値を求めなければなりません。

今、忠実な人々は、次の雄牛の収穫のために種を蒔くときが来たのです。コピーペーストのゴミと一緒に無差別に投棄されている、カテゴリーを定義するDeFiプロジェクトや分散型アプリケーション(dApps)のメリットを再発見する時が来たのです。信奉者が全く新しい分散型金融システムを構築することを可能にする基盤において、カテゴリーリーダーであるプロジェクトの宇宙が存在するのです。

これらのプロジェクトは、次のような特徴を持っています。

  1. 2021年後半の史上最高値から75%~99%下落している。
  2. サービスにアクセスするために実際の資本を費やす実際のユーザーを抱えている。
  3. DeFi主要サービスがどのように提供されるべきかを定義した最初のプロジェクトである。

私たちは暗闇の谷を歩き、もうこの世にいない、あるいは長くはないファンドの捨てられた宝物をすくい上げましょう。これらのゾンビは、マージンコールや投資家の償還を満たすために、かなりの数の資産を清算している最中なのだ。

Duration Mismatch

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短期の資金を借りて、長期の資金を貸し出したり、固定したりするとどうなるでしょうか。これは、銀行が主導する金融危機の原因である。2008年の世界金融危機以前は、ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、メリルリンチ、ベア・スターンズ、リーマン・ブラザーズは、真の投資銀行であった。彼らは個人預金を受け入れなかったので、よりリスクが高く、より有利なビジネスを追求する自由があった。