July, 2023

<aside> 📌 **万字长文，深度解读加密数字货币行业所面临的监管争端和背后的法律逻辑。

TL;DR**

Ripple案在programmatic sales的部分获得了局部胜利，免于被认定为证券销售；我们仔细分析了法院的判决逻辑，认为其可能存在比较明显的事实认定错误，之后被推翻可能性较大。
我们分析了证券法的历史渊源和基本内涵，认为存在“项目方在做事”这一叙事的代币都是接近证券法定义的，因此相当高比例的代币未来都可能被认定为证券；但目前SEC的监管诉求还更进一步地超越证券法的合理范围。
Staking /yield farming比起一般的代币销售，被认定为证券的概率又要明显更高一些。
比起对CeFi的监管，DeFi的监管在更早期；除了证券法之外，还有KYC/AML等更无争议的监管问题尚未解决。
即使大量altcoin被认定为证券，也不会是行业的末日。大市值代币完全有条件寻求证券形式的合规化；小市值代币则可能长期存在于非合规市场，但依然能从合规市场中间接获得流动性。只要有了一个清晰的监管框架，无论是什么样的，行业都能找到实现长期发展的新路径、新模式。 </aside>

期盼已久的(暂时)胜利 - Ripple案解读

Ripple Labs在2023年7月13日得到了纽约地方法院的部分有利判决，加密市场应声大涨，除了XRP本身，之前被SEC认定为证券的一系列代币也都大幅上涨。

正如我们后文会讨论到的，我们距离crypto行业真正迎来监管清晰的时代还有很远的路要走。但毫无疑问，Ripple Labs的这次部分胜利，依然是2023年crypto行业最重要的事情之一。

下面是SEC vs Ripple Labs之前，美国监管者和crypto行业所发生的一些重要争端。

争端	解决时间	解决方式
SEC vs Block.one (EOS)	2019/09	Block.one和SEC和解，支付$24mn罚金
SEC vs Telegram	2020/06	法院判定Telegram行为为销售未注册证券，Telegram退换投资人$1.2bn，并支付$18.5mn罚金
CFTC vs BitMEX	2021/08	法院认定BitMEX从事非法衍生品交易(具体项目较多不展开)，BitMEX支付$100mn罚金，并停止违法行为
SEC vs BlockFi	2022/02	BlockFi和SEC和解，寻求业务和规划，并支付$100mn罚金
SEC vs Nexo	2023/01	Nexo和SEC和解，关闭lending业务，并支付$45mn罚金
SEC vs Kraken	2023/02	Kraken和SEC和解，关闭staking业务，并支付$30mn罚金
CFTC vs Ooki DAO	2023/06	法院认定Ooki DAO为非法期货交易平台，要求其关闭所有业务，并支付$644k罚金

我们不难看到，之前几乎所有主要的争端，都是以crypto公司的失败或妥协告终。

某种意义上，这是crypto行业第一次在和美国监管者的战争中取得有意义的胜利，即使只是局部的胜利。

关于本次法院判决书的具体内容，已经有了很多详细解读，这里我们也不展开；感兴趣的朋友可以去读读Paradigm Policy Direcotr Justin的长推：