Fontanier (2024) [1] 提出了一种关于央行大规模购买政府债券的新理论框架，重点研究了在内生信息获取环境下央行资产购买对主权债券市场的影响。研究通过模型分析和意大利债券的实证证据，阐明了以下核心观点：
信息获取的双重效应
私人投资者的信息获取虽能通过减少不确定性降低债券收益率，但会增强价格对负面信息的敏感性。当信息获取超过阈值（ψₛ）时，负面信号可能触发主权债务的“滚动危机”（rollover crises），即自我实现的违约预期 [1]。这种危机源于Cole和Kehoe (2000) [1]提出的机制：当债务负担超过阈值（b₁*）时，投资者对新发行债券的违约预期会推高融资成本，迫使政府实际违约 [1]。
央行资产购买的作用
购买行为通过减少私人部门需持有的债券规模（降低B₁），削弱了投资者获取信息的激励 [1]。这产生两个竞争性效果：
正向效果：风险从私人资产负债表转移至央行，降低风险溢价（Caballero & Simsek, 2021[1]）。
负面效果：信息生产减少会推高不确定性，可能提高平均风险溢价 [1]。
关键结论是，当信息生产水平超过ψₛ时，大规模资产购买（需超过最小规模x₁*）可通过抑制信息获取避免滚动危机，产生显著的福利改善 [1]。小规模干预则效果模糊。
实证支持
基于2015年欧洲央行（ECB）启动债券购买后的意大利债券数据，研究发现：
私人分析师预测误差方差上升，欧洲委员会预测精度提高 [1]；
债券价格信息含量指标（Bai et al., 2016[1]；Dávila & Parlatore, 2023[1]）显著下降；
ECB政策事件的市场异常收益率波动减弱 [1]。
这些证据均支持“央行购买削弱信息生产”的理论机制 [1]。
道德风险与政策启示
若政府预期央行干预，可能过度发债，迫使央行扩大资产负债表以预防危机 [1]。研究还指出，央行需实施足够大规模的购买才能有效避免滚动危机，而小规模干预可能因信息抑制效应导致福利损失 [1]。这一结论与传统的“承诺干预即可避免危机”观点（如Aguiar & Amador, 2019[1]）形成鲜明对比。全文通过理论与实证的结合，揭示了央行资产购买在抑制市场信息效率方面的功能性作用，为理解主权债务市场稳定机制提供了新的视角。
为什么信息获取更多反而会挤兑？
国债要对信息更不敏感