1. 정리

SOFR이 IORB에 붙거나 살짝 넘는 건 “위기”라기보다, 돈이 너무 많던 상태(풍부)에서 딱 필요한 만큼 있는 상태(충분)로 옮겨가는 정상화 신호에 가깝다. 진짜 부족 신호는 SOFR이 IORB보다 크게, 오래 높게 유지되면서 은행들이 돈 빌려주기를 줄일 때다.

1. 용어 설명

SOFR : 하루짜리 담보대출(레포) 금리. 시장에서 실제로 돈 빌릴 때 붙는 가격표.

IORB : 은행이 연준에 돈 맡기면 받는 이자. 은행의 “최소한 이만큼은 받아야지” 기준점.

RRP : MMF(머니마켓펀드)가 연준에 돈 맡길 때 받는 이자. MMF의 기준점.

1. 왜 SOFR이 IORB 근처로 올라왔을까?

비유 : 수도꼭지가 두 개 있다고 생각해보자.

• 과거엔 MMF 수도꼭지(기준 : RRP)가 물을 넉넉히 공급했다. 그래서 물값(SOFR)은 RRP 근처, IORB보다도 낮게 형성되곤 했다.
• 지금은 MMF 쪽 물통(RRP 잔고)이 거의 비어서, 은행 수도꼭지(기준 : IORB)가 메인이 됐다. 은행은 규제 및 수수료 같은 비용이 있어 IORB보다 약간 더 받아야 이익이 난다 (보통 0.1 ~ 0.2%p 정도)

결과 : SOFR이 IORB 근처나 살짝 위에서 움직이는 게 자연스러워졌다. “물이 말라서”가 아니라 “누가 물을 틀어주느냐(최종 대출자)가 바뀌어서”다.

1. 그럼 언제가 진짜 ‘유동성 부족’일까?

아래 같은 신호가 함께 나타날 때를 의심하는 것이 좋다.

• SOFR이 IORB보다 꽤 많이(예: 수십 bp) 그리고 “잠깐”이 아니라 “계속” 높게 유지된다.
• 은행들이 레포시장에 돈 빌려주는 걸 눈에 띄게 줄인다(대출이 잘 안 나온다).
• 금리 변동이 갑자기 커지고, 단기자금 조달이 자주 막힌다.

이건 준비금이 충분(ample)에서 더 줄어들어 은행의 대출 여력이 떨어질 때 나타나기 쉬운 모습이다.